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摘要√ 金山云创立于2012年，主要为不同行业的企业及机构提供优质云解决方案，目前稳居中国公有云互联网云服务商前三。2020年5月，金山云在美国纳斯达克上市（股票代码：KC）。2022年7月27日，金山云向港交所递表，申请港股双重主要上市。√ 金山云营业收入持续增长，但高企的运营成本严重影响了金山云的毛利率，连年处于亏损状态。2019至2021年，金山云营业成本分别占总营收的99.80%、94.60%以及96.10%，经调整净亏损分别为9.58亿元、8.24亿元及13.74亿元。根据金山云2022年第三季度财报，收入同比减少5.50%至60.49亿元，净亏损21.67亿元，去年同期净亏损为11.10亿元，同比扩大95.28%。√ 由于金山云近三年来一直处于净亏损的状态，并且金山云的大部分收入来自有限数量的客户，财务与业务的双重风险压力，将对金山云的后续发展产生挑战。但是，中国的云服务市场未来增长潜力巨大，金山云表示，在中国云服务市场的下一个增长阶段，将专注于把握传统企业和公共服务机构的大量需求。研究机构 | 零壹智库
主编 | 柏亮 于百程编审 | 李昕 作者 | 李文琳
一、 公司介绍（一）基本信息金山云于2012年在北京市创立，目前稳居中国公有云互联网云服务商前三（市场排名数据来源：IDC《中国公有云服务市场（2020Q3）跟踪》报告），2020年5月在美国纳斯达克上市（股票代码：KC）。2022年7月27日，金山云向港交所递表，申请港股双重主要上市，联席保荐人为中国国际金融香港证券有限公司、摩根大通及瑞金集团。截至2022年12月14日，金山云申请上市仍在递表后的阶段，未有最新进展。依托金山集团30多年企业级服务经验，金山云坚持技术立业，逐步构建了完备的云计算基础架构和运营体系，并通过与物联网、区块链、边缘计算、大数据、AR/VR等先进技术有机结合，深耕行业，提供超过150种适用于视频、游戏、数字健康、金融、公共服务、社区、园区、教育、工业、电商零售等行业解决方案，并服务多家头部客户。根据金山云招股说明书，截至2021年12月31日，金山云7951名客户遍及多个垂直行业，如视频、公共服务、医疗健康、游戏及金融服务等。优质客户总数由2019年的243名增加至2020年的322名，并于2021年进一步增加至597名。金山云正通过进一步渗透选定的垂直行业和进入新的垂直行业来多元化客户群。（二）股权分析金山云在纳斯达克上市前，为金山软件的非全资子公司，金山软件、小米公司和FutureXCapital（天际资本）在金山云的持股权益分别为53.70%、15.80%及持股5.70%。自2020年5月8日，公司完成分拆及单独上市后，金山云不再为金山软件的子公司，成为金山软件的联营公司。根据金山云招股说明书股权结构，金山软件、小米集团以及雷军，是金山云的三大股东，持股比例分别为37.4%、11.82%及11.82%。同时，金山软件和小米集团也是金山云的现有客户，2021年来自两家公司的收入分别占金山云总收入的10.9%和2.2%。此外，需要说明的是，金山云、金山办公与金山软件并非同一家公司，金山软件原有业务目前可拆分为四大部分，金山办公（688111.SH）、西山居游戏工作室、猎豹移动（CMCM）、金山云。（三）财务状况1.营业收入持续增长，但净亏损不断增加根据弗若斯特沙利文，按收入计，金山云自2019年起连续三年都是中国最大的独立云服务商。根据金山云招股说明书，2019年至2021年营业收入分别为39.56亿元、65.77亿元及90.60亿元，2021年同比增长37.8%。2019年至2021年，毛利润为0.08亿元、3.57亿元及1.17亿元。根据金山云2022年第三季度财报，总营收为19.69亿元，同比下滑18.40%，毛利润为1.22亿元，同比增长38.50%。图1：2019年至2021年公司营业收入及毛利润（亿元）数据来源：金山云招股说明书、数字化讲习所、零壹智库根据金山云招股说明书，2019至2021年，金山云经调整净亏损分别为9.58亿元、8.24亿元及13.74亿元，营业成本达39.49亿元、62.20亿元以及87.10亿元，分别占总营收的99.80%、94.60%以及96.10%。2022年第三季度，金山云净亏损同比扩大95.28%至21.67亿元。图2：2019年至2021年公司净亏损与营业成本（亿元）数据来源：金山云招股说明书、数字化讲习所、零壹智库2.公有云服务为主要营收来源金山云业务主要分为公有云服务与行业云服务，服务的开发均基于相同一套的底层公有云技术能力。公有云服务的收入模式主要基于订阅用户的使用率和持续时间，行业云服务的收入模式基于项目已完成的履约。其中，公有云服务为公司主要的营业收入来源，但呈下降趋势。2019年至2021年，公有云服务营收占比为87.40%、78.50%及68%，行业云服务营收占比为12.30%、20.90%及32%，占比不断上升。根据金山云2022年第三季度财报，公有云和行业云分别实现收入13.50亿元和6.20亿元，受CDN业务收缩与疫情影响，分别同比下降20.20%和 14.40%。图3：2019年至2021年公司营业收入占比（%）
数据来源：金山云招股说明书、数字化讲习所、零壹智库公有云服务又分计算、储存及分发，其中云分发业务贡献公有云服务一半的营收。2021年，云分发占比为43.10%，云计算占比为23.60%，云储存仅占比3%。图4：2019年至2021年公司公有云服务营收占比（%）
数据来源：金山云招股说明书、数字化讲习所、零壹智库以金融行业为例，金山云为金融行业提供四大解决方案，分别是供应链金融解决方案、金融智能交互解决方案、智能风控解决方案及金融专区解决方案。其中，金融专区解决方案是金山云的主推业务，推荐银行、保险、证券等客户使用。图5：金融专区解决方案架构
数据来源：金山云官网、数字化讲习所、零壹智库3.研发费用占经营费用总额过半根据金山云招股说明书，2019至2021年，研发费用分别为5.95亿元、7.75亿元及10.44亿元，分别占经营费用总额的51.70%、49.55%及48.24%。根据金山云2022年第三季度财报，金山云研发费用为2.48亿元。金山云分配大部分经营费用用于研发，包括升级基础设施、改进云技术以及开发新产品和解决方案。此外，金山云建立及维持庞大的研究人员人才库，进而推动研发工作。截至2022年3月31日，金山云拥有一支由约1213名工程师、研究人员、程序员以及计算机及数据科学家组成的团队，已在中国及海外注册474项专利、620个商标、372项版权及129个域名。图6：2019年至2021年公司研发费用及占比（亿元）
数据来源：金山云招股说明书、数字化讲习所、零壹智库二、主要产品及行业特定解决方案金山云主要为不同行业的企业及机构提供优质云解决方案，已建立一个全面可靠的云平台，包括广泛的云基础设施、前沿的云原生产品、架构完善的行业特定解决方案及端到端服务，范围涵盖规划、解决方案开发、实施及部署以及持续维护和升级。（一）主要产品基于广泛的基础设施，金山云提供全套云产品，并基于配套的底层技术能力进行开发。金山云的模块化云产品包括统一的IaaS基础设施、PaaS层和SaaS应用软件，可用于设计不同的解决方案，以满足各种业务需求，其云产品主要包括云计算、存储和分发。1.计算金山云的云计算产品提供按需交付的高性能计算资源，具有可用性、敏捷性、可扩展性和灵活性。此外，金山云还提供其他云产品，包括云网络、数据库、数据仓库、大数据和安全产品。表1：金山云云计算产品资料来源：金山云招股说明书、数字化讲习所、零壹智库2.云储存金山云已针对不同的应用场景开发了不同的存储产品，提供高安全性、高性价比的数字化数据存储基础设施，可应要求异地或本地部署。金山云主要云存储产品包括：金山云对象存储（KS3）、弹性块存储（EBS）、金山云文件存储（KFS）、金山云归档存储（KArchive）及KingStorage。3.云分发金山云的云分发产品已经从单向静态内容的简单加速工具发展为复杂的应用程序和流媒体交付载体，使客户能够提供交互式和沉浸式用户体验。全面的端到端云分发解决方案允许用户在金山云的云平台上构建自己的应用程序，并利用其提供的额外增值服务，例如大规模存储、流式编译码以及高清视频解决方案，进一步提升其业务运营。金山云的用户通过利用大规模、高并发、低延时、安全可靠的云分发服务，可以提升自身体验。表2：云数据库资料来源：金山云招股说明书、数字化讲习所、零壹智库金山云设计了各种行业特定解决方案，将业务范围扩展至选定的垂直行业，包括视频、公共服务、医疗健康、游戏和金融服务等。金山云实施优质客户战略，重点覆盖选定垂直行业的领先企业，以有效地建立品牌及市场影响力。2019年至2021年，金山云分别拥有243名、322名及597名优质客户。同期，金山云公有云服务优质客户的净客户收入留存率分别为155%、146%及114%。表3：金山云行业特定解决方案资料来源：金山云招股说明书、数字化讲习所、零壹智库三、 未来机遇与挑战（一）挑战与风险1.财务风险根据金山云招股说明书，金山云近三年来一直处于净亏损的状态：2019年至2021年，金山云经调整净亏损分别为9.58亿元、8.24亿元及13.74亿元。2022年第三季度，金山云净亏损同比扩大95.28%至21.67亿元。随着金山云业务的持续增长，其成本及费用绝对金额将增加。此外，金山云计划继续进行大量投资，以扩大基础设施、改进技术以及提供更多的解决方案和产品，这预计将导致金山云的营业成本和研发费用的绝对金额持续增加。因此，金山云未来的收入可能无法足以抵销有关费用，这可能导致短期内经营亏损及净亏损大幅增加，且无法保证金山云最终将实现预期的长期利益或盈利能力。2.业务风险金山云未来的发展与不同客户建立及成功维持业务关系密切相关。根据金山云招股说明书，2019年至2021年，金山云来自五大客户的收入分别占总收入的65.70%、61.50%、50.50%，最大客户分别占总收入的约30.90%、28.10%、21.90%。由于金山云目前的大部分收入来自有限数量的客户，尽管金山云一直在扩大客户群并使其多元化，但在可预见的未来，金山云很可能将继续依赖有限数量的客户获得大部分收入。一名或多名优质客户的流失或任何优质客户的使用量减少将导致金山云收入减少。如果金山云无法维持现有客户或与新客户建立关系，其业务将受到损害。（二）机遇1.中国云服务市场潜力巨大自2014年以来，全球云服务市场一直保持强劲稳定增长，并预计将持续保持该增长势头。根据弗若斯特沙利文，自2018年以来，按收入计，中国已成为仅次于美国的全球第二大云服务市场。中国云服务市场规模由2017年的127亿美元增至2021年的454亿美元，复合年增长率为37.5%，预计2026年将达到1458亿美元。此外，中国的云服务市场未来增长潜力巨大，有以下三个原因：一是整体云服务渗透率较低，二是全球云服务市场强劲及稳定增长，三是传统企业和公共服务机构的渗透率不断提高，及对端到端云解决方案和服务的需求不断增加。2.云计算等底层设施不断完善云计算底层技术的不断发展及基础设施的不断完善也将推动云计算行业的发展。2022年2月，我国“东数西算”工程正式全面启动，该项工程规划在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等8地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了10个国家数据中心集群，预计将促进我国云计算市场快速增长。3.新冠疫情政策不断优化在COVID-19疫情期间，世界各地企业限制线下办公，民众留在家中，同时旅行和社交聚会受到重大限制。这些措施已经影响到金山云的全体员工和运营、客户和供应商以及其他业务合作伙伴的运营。但是，伴随中国不断优化疫情防控政策，2022年12月8日，卫健委发布“新十条”，主动优化疫情防控，市场情绪逐渐回暖，将有利于金山云乃至云服务行业的发展。
END.
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