长和实事求是 前景亮丽

长和（00001）中期业绩扎实，海外核心业务贡献显着，审慎作风下前景亮丽，值得长线关注。

本港蓝筹股业绩公布进入高峰，不少股份出现调整。从理性客观角度看，基本面稳健、前景亮丽的股份，调整后往往提供趁低吸纳的机会。

长和上周公布上半年业绩，市场实时反应审慎，股价获利回吐。然而，笔者认为业绩实质扎实，尤其海外核心业务表现突出，充分展现其作为华资国际企业的典范地位。

为排除一次性项目及英国电讯业务的干扰，长和采用IFRS 16前基准，长和上半年基础盈利达125.9亿元，按年增长6%；基础EBITDA及EBIT亦分别上升6%及5%。若按呈报基准，股东应占溢利达268亿元，按年大增逾30倍，主因出售UK Rails及UK Power Networks权益收益合共177.5亿元，以及英国电讯业务相关项目影响。

双轨披露做法值得肯定

管理层惯以IFRS 16前基准呈报基础盈利，以更真实反映集团营运表现。对长和这类租赁密集企业（如港口用地、屈臣氏店铺、电讯基站），纯用IFRS 16后的数字，租金不再直接列为营运开支，而变成折旧加利息，EBITDA被人为推高，跨期比较亦受干扰。管理层同时披露IFRS 16前基准，让投资者清楚看到港口、零售、Cenovus等核心业务的真实赚钱能力与现金流成本，避免被会计处理扭曲。长和这种“双轨披露、重点讲清核心营运”的做法，值得肯定。

集团于Cenovus Energy的投资（持股约16.7%）所占盈利达41.6亿元，成为重要增长动力。港口部门EBITDA录得90.32亿元，撇除巴拿马贡献减少的影响后，基本仍录得双位数增长；仓储收入增长8%，主要来自阿曼及巴基斯坦等新兴市场。即使霍尔木兹海峡航运一度受阻，阿曼苏哈尔深水港的额外临时转运货物，足以抵销阿联酋港口活动暂时停顿的影响。

宏观层面，长和的业务模式是香港企业走向国际的典范。港口、零售、电讯、基建、能源分散于欧洲、北美、亚洲及中东，单一市场或行业的波动难以动摇整体根基，足见多元化布局的威力。现金运用方面，管理层同样审慎，大笔收益于7月才收到，联席董事总经理兼集团财务董事陆法兰表明，期望6个月后公布全年业绩时能提供更多前景指引，因此未有派发特别股息，安排合理。

零售部门EBITDA为86.81亿元，按呈报货币计按年增9%，增长稳健。长和的海外业务实实在在地在不同地区、周期中创造现金流。电讯方面，出售Vodafone Three 49%权益已于7月完成，代价43亿英镑，相关收益约59亿元将于下半年确认。加上早前出售英国基建权益，集团上半年回收大量资金，净现金状况明显改善。

零售业务方面，屈臣氏上半年店铺数目减少，反映投资组织者的审慎方针，而非长远扩张策略改变。管理层预期下半年开店步伐加快，全年店铺数目仍将增长。欧洲电讯市场整合机会方面，集团保持开放态度，但董事会尚未就任何交易作出决定。这些细节显示管理层并非被动防守，而是在不确定环境中主动优化资产组合。

下半年的保守展望完全合理

联席董事总经理黎启明在分析员会议中转达主席李泽钜的信息：集团上半年回收很多资金，但下半年仍有很多不确定因素，需要更加小心，强调“小心驶得万年船”。这并非空泛的谨慎，而是管理层对当前环境的真实判断。

笔者认为，管理层对下半年的保守展望完全合理。当前投资者审视业绩往往逐项检查盈利强度、现金流稳定性及前景指引。对人工智能或科技企业，资本开支过大亦难过“三关”。在此氛围下，任何保守言论易被解读为缺乏信心。然而，管理层讲得保守未必是坏事，关键在于其过往作风是过分乐观最终食言，还是一贯实事求是而成绩屡超预期。长和明显属后者。多次业绩显示，核心盈利稳定增长之余，更不时透过资产出售带来惊喜。笔者认为，业绩后股价获利回吐，反而是长线趁低吸纳的良机。长和目前估值相对其资产净值及长期现金流创造能力，仍存在明显折让。

投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。

撰文：黄德几 盈立证券研究部执行董事

来源：香港经济日报HKET