【焦点热闻】金融壹账通在港交所主板“双重上市”，独特业务模式迎来价值重估

7月4日，又一家中概股——中国平安旗下金融服务行业的商业科技服务提供商（06638.HK）正式登陆港交所。金融壹账通此前于2019年12月在纽交所挂牌上市，代码OCFT。此次采取“介绍上市”方式实现在港交所主板的“双重主要上市”，不涉及发行新股，股份以每手500股股份为单位进行买卖。

金融壹账通由此成为以双重主要上市方式登陆港交所的第一家金融科技企业。双重主要上市，即在纽交所继续保持上市交易地位的同时，在港交所也申请主要上市，同时需满足两地对上市公司的各项监管要求。相比二次上市，其门槛和合规成本等更高，但增加了进入港股通的机会及回归A股的可能性。

一、独特的金融科技龙头，难以复制的“技术+业务”模式

【资料图】

金融壹账通是平安集团孵化的金融科技服务提供商。中国平安是国内综合金融集团，业务覆盖广泛。基于与自身的业务协同，平安旗下孵化了多家上市公司，金融壹账通是其中一家。

这样的“出身”，给金融壹账通带来的优势是对金融业务的理解根植于金融业务本身，使其能够将技术与需求更好地融合匹配，这是金融壹账通与传统IT厂商最大的区别。正是基于对金融业务的理解，金融壹账通打造了难以复制的“技术+业务”模式，以及全方位的科技服务能力，能够为银行及保险等金融行业的不同场景，以及金融业务链条上的各参与主体，包括监管机构等提供解决方案，形成了“技术+业务”的独特优势。

招股书披露：“自公司成立以来，中国100%的国有银行和股份制银行、98%的城市商业银行、63%的财产险公司及49%的人身险公司已使用金融壹账通产品”。在海外市场，截至2021年底，金融壹账通还为118家境外金融机构以及66家政府机构及监管机构提供服务。在市场份额方面，根据灼识咨询，按2020年金融软件及服务收入计算，金融壹账通在已上市的中国商业科技服务提供商中排名第二，占市场总份额的5.7%。

在“技术+业务”模式下，金融壹账通向客户收取前期实施费用和基于交易的持续费用。通过收取基于交易的持续费用，能够分享客户的业务增长，扩大了自身增长空间。招股书显示，基于交易的费用占营收的绝大部分，且有所提升，2020年及2021年占比分别为74.2%及81.4%。

“硬币”的另一面是，至今金融壹账通的营收仍有一半以上来自于平安系，包括平安集团及其旗下另一家上市公司陆金所（NYSE.LU）。虽然依托平安集团给金融壹账通带来了稳定的业务基础，但由此也被一些观点认为 “缺少独立性”。对此，金融壹账通董事长叶望春表示，金融壹账通依靠平安，但不依赖平安，必须要把外部收入的占比提升到超过平安集团的占比。在2021年年报发布会上，金融壹账通重申了中期（3年）目标，除了提升收入规模及行业排名，还有一点就是“实现第三方收入贡献成为主要收入来源”。

二、平台化、生态化的技术输出与服务

与其它上市金融科技企业相比，金融壹账通的独特性体现在开放的平台化与生态化技术输出与服务。

随着产品的不断迭代与优化，金融壹账通从原本的多元化的16个产品整合成数字化银行、数字化保险、加马平台三大板块，从单一产品到整合产品，更好匹配银行、保险整体数字化转型的需求，帮助金融机构提升效率、提升服务、降低成本、降低风险。

在数字银行方面，金融壹账通打造了“系统+服务”数字化零售银行整体解决方案，有能力帮助银行实现整体零售转型。例如，助力某东部城商行推进零售业务销售及管理数字化升级，通过覆盖目标管理、过程管理、团队管理、客户经营、社交经营等12大场景服务，赋能全行3800名客户经理实现全面战斗力提升。

在数字保险方面，金融壹账通提供“全流程、端到端”、“系统+服务”的数字化车险方案，包括1大车险理赔核心系统，以及理赔服务平台、修配服务平台、车主服务平台3大服务平台，帮助车险实现从出险报案到赔付结案的闭环管理。

加马平台则聚焦金融基础设施服务，例如在银行核心系统建设方面，金融壹账通通过“1个核心系统基础平台+4大业务领域”模式为商业银行提供一站式数字化转型服务。在具体的应用实践及应用效果层面，金融壹账通已覆盖6个国家及地区，例如，旗下虚拟银行“平安壹账通银行”，由金融壹账通完成总体的设计和实施，7个月内即完成技术上的投产准备。

三、收入呈现高成长，规模经济效应下，亏损比率收窄

作为创新型科技企业，金融壹账通的营业收入保持了两位数的较高增速。2019年，2020年及2021年，金融壹账通分别实现收入23.28亿元、33.12亿元及41.32亿元，分别同比增长64.7%、42.3%及24.8%。招股书披露，2019年至2021年收入的复合增长率为33.2%。2022年一季度金融壹账通保持了两位数的较高增速，实现营业收入10.19亿元，同比增长24.3%。

图1 金融壹账通营业收入情况

资料来源：金融壹账通招股书，零壹智库

处于投入期的金融壹账通尚未实现年度盈利。2019年、2020年及2021年，金融壹账通的净亏损金额分别为16.61亿元、13.54亿元及12.81亿，亏损逐期有所收窄。

从财务比率看，由于收入增长带来的规模经济效应使得成本费用占比下降，亏损比率收窄更为明显。招股书披露，成本占收入的百分比由2019年的67.1%降至2021年的65.2%，研发开支占比由2019年的41.1%降至2021年的32.7%，销售及营销开支占比由2019年的27.3%降至2021年的14.2%，行政开支占比由2019年的32.5%降至2021年的20.4%；相应地净亏损率由2019年的负71.3%收窄至2021年的负40.9%。

2022年一季度亏损状况继续改善：经调整亏损2.81亿元，同比收窄7.8%；经调整净亏损比率27.6%，同比收窄9.6个百分点。

四、摩根士丹利给予“持有”评级

受不利的外围市场环境等因素影响，跟其他中概股一样，金融壹账通在美国上市后的股价表现并不理想。6月中下旬以来，受回归港交所提振，其美股股价走出一波反弹，截至7月8日收盘，美股股价为2.08美元/ADS,市值8.11亿美元，市销率1.26倍，市净率1.19倍。

在金融壹账通公布2021年财报及2022年一季报后，基于营收增长、亏损率收窄及费用控制效果明显等财务表现，知名券商摩根士丹利曾两次给予金融壹账通“持有”评级。在对2022年一季报的点评中，摩根士丹利指出：“在疲软的宏观环境和疫情影响下，营收同比增速超预期（高于预期8个百分点）”同时，对金融壹账通的费用控制也给出了积极的评价：“稳健的运营支出助力经调整亏损率同比收窄10个百分点”；“销售费用及一般行政开支缩减，研发费用保持合理的增速，这是一个健康的趋势”。

目前国内上市的金融科技企业中，与助贷等领域金融科技企业相比，金融壹账通不承担前端业务风险，科技属性明确；与技术“出身”的其他金融科技企业相比，金融壹账通由金融集团孵化，在对金融业务的理解、业务模式、产品多样性、市场覆盖等方面，缺少可比公司，属于独特的稀缺标的。

此次以“双重主要上市”的方式登陆港交所，一方面规避了中概股监管的相关风险，另一方面这种上市方式使得两个交易所的股价表现可以相对独立，一定程度上有利于估值的修复，另外双重主要上市的公司股票符合条件也有可能成为沪港通与深港通标的，便于内地投资者投资。

登陆港交所后，金融壹账通将面对更多的投资者，在增加股票的流动性及提升品牌认知的同时，也将迎来价值发现与价值重估。