环球今亮点！联易融股价创新低，市值跌至80亿港元，供应链金融科技可还行？

近日，供应链金融科技解决方案提供商联易融科技（09959.HK，以下简称“联易融”）股价创上市以来新低，10月11日盘中触达低点3.15港元。截至10月12日收盘，联易融股价3.47港元，市值80亿港元，市净率0.69倍。联易融于2021年4月9日上司，发行价17.58港元。

联易融股价表现不佳，除了受二级市场整体环境影响，也与其基本面业绩相关。9月22日联易融披露2022年中报，其中有亮点也有“疵点”。亮点包括毛利率继续提升，下游在房地产的集中度降低，“疵点”包括增长降速，费用率高企，带来盈利下滑。

图1 联易融上市以来股价表现

(相关资料图)

一、受行业环境影响，增长降速

联易融的营收增速呈下滑趋势，2019年、2020年及2021年，联易融的收入增速分别为82.79%、47.03%及16.47%。2022年上半年，联易融实现营业收入5.1亿元，同比减少了3.04%。收入的减少主要来自于金融机构云业务，上半年该业务实现收入1.9亿元，同比减少16.9%，主要由于“ABS云处理的供应链金融资产数量减少，以及金融机构云提供的产品降价及结构变动”。

据统计，2022年1-6月，国内三个主要的资产证券化市场共发行 790单ABS产品，较上年同期下降23.15％。合计发行规模9,522.51亿元，同比下降32.93％。上半年联易融ABS云处理的供应链金融资产数量减少，与行业环境的变化相一致。

在整体的业务规模上，联易融仍然保持了两位数的增长，财报显示，2022年上半年联易融处理的供应链资产总量为1107亿元，较2021年上半年的979亿元同比增长13%，增速较2021年的50.7%有明显下滑。其中，核心企业云处理供应链资产615亿元，同比增长21.4%，金融机构云（包括ABS云及e链云）处理供应链资产492亿元，同比增长4.1%。

二、收入下滑的情况下，各项费用继续增长，影响盈利水平

上半年联易融实现净利润4305万元，同比扭亏；非国际财务报告准则下的经调整利润1.28亿元，同比减少了16%，经调整利润率25.1%，同比减少了3.8个百分点 。在毛利同比增长的情况下，经调整利润的下滑主要是受到各项费用增长的影响 。

中报显示，在收入同比下滑3.04%的情况下，联易融的各项费用随着业务规模的扩大继续增长，除行政费用外，增幅均超过了处理供应链资产规模13%的增速。

上半年，联易融的销售及营销费用7215万元，同比增长24.5%，主要由于“销售及营销雇员的相关薪金及其他福利费用增加所致”，不考虑股权激励费用，则同比增长了28.8%；研发费用1.6亿元，同比增长33.3%，主要是由于“雇员人数增加导致相关未资本化的薪金及福利增加，以及资本化的研发费用摊销增加”；不考虑股价激励费用，研发费用同比增长了45.9%；行政费用1.12亿元，同比增加了12.3%，主要由于一般及行政雇员相关的薪金及其他福利以及外包人力资源增加，部分被上市相关开支减少抵消，不考虑股权激励费用及上市相关费用，同比增长了44.1%。

表1 联易融2022年上半年各项费用增长情况（不考虑股权激励及上市费用）

资料来源：联易融2022年中报，零壹智库

值得注意的是，2022年上半年的各项费用中，除研发费用，销售及营销费用以及行政费用均较2021年下半年有所减少，对盈利的影响有望降低。

三、毛利率上升至83.1%，下游房地产业务占比下降

从图2 可见，联易融的毛利率自2020年以来呈上升趋势，2021年联易融的毛利率同比大幅上升16.1个百分点至至77.4%，2022年上半年，毛利率同比上升5.8个百分点至83.1%。中报披露，毛利率的上升来自于“优化产品结构及较高毛利率的业务比例增加，以及业务规模持续增长带来的规模经济及成本效益不断提高”。毛利率的上升使得在收入同比减少的情况下，毛利同比增加了4.2%至4.24亿元。

图2 联易融毛利率情况

资料来源：联易融招股书、2021年财报及2022年中报，零壹智库

联易融的下游在房地产行业较为集中，业务受房地产行业的影响较大。2022年中报显示，联易融在房地产行业的业务比重有所降低。2021年，联易融处理的供应链资产交易总额中，房地产行业占比42%，2022年一季度及二季度，这一比例已经降至34%及32%。