成都汇阳投资关于通威股份（600438）调研纪要

调研公司：通威股份(600438)

调研时间：2023年03月15日15:00-16:00

　一、公司概况

“光伏+农业”双主业，光伏硅料和电池片收入占比合计62.5%。公司成立之初主营水产饲料、畜禽饲料等农业业务，2016年通过资产重组将光伏硅料、电池片电站业务注入上市公司，形成“光伏+农业”的双主业布局。此后光伏业务占比持续提升，2021年光伏硅料/电池组件/农业三个主要业务的营收占比分别为26.8%/35.7%/35.2%，毛利率分别为66.7%/8.8%/9.5%。今年上半年光伏业务利润占比已高达93%。

二、调研内容

　1、从公开信息上显示，贵公司是光伏和饲料的双龙头，不知道这个信息是否属实?

回复：公司多晶硅年化产能有23万吨，产能规模在目前这个节点是全球第一。在电池这块连续5年出口第一，这是有第三方机构核实过的。这些方面公司是有管理、技术上的核心优势。饲料这块我们主要以水产饲料为主，在全国饲料行业是前三的位置。

　2、目前公司硅料、电池自用率占多少?

回复：目前公司的硅料有对外销售，电池也有部分。这两者自用率是随着销售和公司的产能而变化的。

3、从财报上显示，公司光伏这块的毛利率占到公司整体的80%甚至90%，那今后会不会继续保持这种趋势?

回复：这个要根据国家的政策和公司的经营策略而定，但至少目前会保持这种趋势。

　4、公司近两年业绩大幅增长的最主要的原因是什么?

回复：最主要的原因还是整个光伏行业的快速增长，公司作为行业龙头，受益匪浅。

　5、公司目前最核心的竞争优势是哪些?

回复：竞争优势实际在年报里有做过阐述，无论从技术、规模、品牌、战略规划，以及公司的管理文化，都是公司的竞争优势。

　6、根据公告，公司乐山和内蒙基地的产能明年会得到释放，不知道明年会不会按时释放?

回复：这个还是要根据当时的实际情况而定，目前还没有开工，具体进度还是要看行业的需求状况，当公司所有产能都建成后，公司的产能会达到87万吨。

　7、根据公告公司乐山项目第一期和第二期项目会共用一些设备，这样算下来公司在乐山项目的最低成本会降到5万元/吨，那公司总成本是多少、比同行低多少?

回复：公司目前最低能做到5万元/吨的成本，但是总成本会根据上游硅料、电力、人工和公司的产能等出现变化，至于同行的成本，上市公司有些会公布，没有上市的公司不会公布。

　8、对于今年多晶硅的产能情况，很多人预判会出现过剩的趋势，请问您有什么看法?对于价格方面会不会有下降的趋势?

回复：从多晶硅的供给上确实有这个风险，但从多晶硅的需求上看依然强劲，去年依然达到了35%的增速。多晶硅的生产和扩产的周期是比较长的，中间会面临很多的不确定性，所以说马上面临很大的过剩的可能性也是不现实的。

至于价格方面出现下跌的趋势也完全有可能，毕竟多晶硅目前有这么高的毛利率，放在任何一个行业有这么高的毛利率都不是正常的，肯定也会面临竞争的。不过我们公司在技术、规模、品牌、战略规划，以及公司的管理文化上都有一定的优势，所以不管什么样的行情我们都能从容去面对。行情好时我们赚取超额利润，行情差的时候我们依然比竞争对手活得更好。在晶硅的技术路线上看，目前出现大的变化的可能性也不大。所以归纳以上三点，公司业绩出现大幅下跌的可能性也不大。

　9、公司目前电池这块的市占率大概有多少?竞争力怎样?

回复：21年的情况看市占率大概在10—16%这个区间，竞争优势当然还是成本这块。

　10、目前显示公司的出口业务占总业务的12.6%左右，那公司有没有考虑加大出口业务的计划?

回复：当然有这方面的计划，不过从产业链的角度看光伏产业的主要力量还是在中国，国外企业无论从技术、规模和需求上都比国内要弱得多，所以公司的主战场还是在国内。

11、公司2022年固定资产减值和损失主要来自哪方面?未来会不会继续计提?

回复：主要来自电池这块，在多晶硅和电站这块也有所计提。未来这个计提面临非常大的不确定性，具体以公告为准。

　12、公司目前产能面临扩产，价格也面临下降的风险，那公司有采取哪些措施来面临业绩下降的风险?

回复：量方面我们从公告的情况看目前增长是比较快的，但价格下降会有多少，下降到多少，都是面临非常大的不确定性。所以这块无法去评估的。

三、调研总结

公司是高纯晶硅及太阳能电池的全球龙头。其最核心的竞争优势其实就是“极致成本”。“降本增效”是所有企业追求的永远主题，无论任何时候，“极致成本”都是优势企业最核心最重要的竞争筹码。只要企业能将“成本”做到极致，就必然成为产业“王者”。

公司去年因产品量价齐升从而使业绩出现爆发式增长，但未来随着行业新增产能的释放，供需矛盾将显著缓和，因此今年价格将大概率下行，同时由于利润占比最大的高纯晶硅大额新增产能将于明年释放，即今年的产能扩张短期将很大程度难以弥补价格下行造成对业绩的负面影响，因此今年业绩增速预计显著下滑基本已成定局。不过随着新增产能的投产，2024年公司有望再度实现高速增长。阶段性的“盛极必衰”其实就是公司基本面与技术面出现严重背离的根本原因。